来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财(cái)政(zhèng)部于上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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