4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么mg alt="华泰 | 宏观：非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待(dài)业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人之(zhī)比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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