文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

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　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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